危機(jī)全球的金融風(fēng)暴，其風(fēng)眼在美國，其緣起到底因?yàn)槭裁?？一國金融危機(jī)又為何能夠危及全球，并在短短兩個(gè)月時(shí)間讓世界陷入一片恐慌之中，諸多疑因困惑世人，要科學(xué)明晰地給讀者一個(gè)答案，恐怕目前學(xué)界還不太可能完全做到。
因?yàn)轱L(fēng)暴還在肆虐，危機(jī)尚在演化過程中繼續(xù)深化；而人們的研究、認(rèn)識(shí)也存在一個(gè)動(dòng)態(tài)的演進(jìn)和深化。根據(jù)李濟(jì)深教授的觀點(diǎn)，全球金融風(fēng)暴成因可總結(jié)以下幾點(diǎn):
房地產(chǎn)泡沫是危機(jī)的源頭禍水
次貸危機(jī)說到底是美國房地產(chǎn)泡沫破滅引發(fā)的危機(jī)，而房地產(chǎn)泡沫的催生既和美國社會(huì)的“消費(fèi)文化”有關(guān)，也和美國不當(dāng)?shù)姆康禺a(chǎn)金融政策和長期維持的寬松貨幣環(huán)境有直接關(guān)系。
美國經(jīng)濟(jì)長期以來一直有高負(fù)債、低儲(chǔ)蓄的特征，不但居民大手大腳地借債消費(fèi)，而且國家也鼓勵(lì)大規(guī)模借貸和超前消費(fèi)。近年來，個(gè)人消費(fèi)支出占美國GDP的比重達(dá)到了70%的歷史新高。從2001年末到2007年底的6年中，美國個(gè)人積累的債務(wù)更是達(dá)到過去40年的總和?？梢哉f，美國政府和社會(huì)近年來一直是在債臺(tái)高筑的危險(xiǎn)狀態(tài)下運(yùn)行的。
美國人近年來不斷增強(qiáng)的消費(fèi)勇氣主要來自于房地產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)上漲。為了應(yīng)對2000年前后的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和2001年“9•11”事件的沖擊，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)（簡稱美聯(lián)儲(chǔ)）打開了貨幣閘門，試圖人為改變經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的軌跡，遏制衰退。2001年1月至2003年6月，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)13次下調(diào)聯(lián)邦基金利率，使利率從6.5%降至1%的歷史最低水平。
貨幣的擴(kuò)張和低利率的環(huán)境降低了借貸成本，促使美國民眾蜂擁進(jìn)入房地產(chǎn)領(lǐng)域。對未來房價(jià)持續(xù)上升的樂觀預(yù)期，又使銀行千方百計(jì)向信用度極低的借款者推銷住房貸款。所有的人都把希望寄托在了房價(jià)只漲不跌的預(yù)期上。在2001年至2005年的5年中，美國自有住房者每年從出售房屋、房屋凈值貸款、抵押貸款再融資等套現(xiàn)活動(dòng)中，平均提取了近1萬億美元的“收益”。當(dāng)經(jīng)濟(jì)開始周期性下滑，貨幣政策出現(xiàn)調(diào)整，利率提升，房價(jià)暴跌，泡沫也隨之破滅，整個(gè)鏈條便出現(xiàn)斷裂，首先是低信用階層的違約率大幅上升，從而引發(fā)了次貸危機(jī)。
金融衍生品過度泛濫掩蓋了巨大風(fēng)險(xiǎn)
傳統(tǒng)上，放貸銀行應(yīng)該把貸款記在自己的資產(chǎn)負(fù)債表上，并相應(yīng)地把信用風(fēng)險(xiǎn)留在銀行內(nèi)部。但是，美國的大批放貸機(jī)構(gòu)卻在中介機(jī)構(gòu)的協(xié)助下，把數(shù)量眾多的次級(jí)住房貸款轉(zhuǎn)換成證券在市場上發(fā)售，吸引各類投資機(jī)構(gòu)購買；而投資機(jī)構(gòu)則利用“精湛”的金融工程技術(shù)，再將其打包、分割、組合，變身成新的金融產(chǎn)品，出售給對沖基金、保險(xiǎn)公司等。這樣一來，提供次貸的銀行變魔術(shù)般地銷掉了賬上的抵押貸款這類資產(chǎn)。表面上看，這是皆大歡喜的“金融煉金術(shù)”：購房者能以極低的首付款甚至零首付獲得房產(chǎn)；提供抵押貸款的金融機(jī)構(gòu)不必坐等貸款到期，通過打包出售債權(quán)方式便提前回籠了資金；提供資產(chǎn)證券化服務(wù)的金融中介可以在不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的情況下賺取服務(wù)費(fèi)；由抵押貸款演變成的各種新型金融產(chǎn)品，又滿足了市場上眾多投資者的投資牟利需求……據(jù)美國經(jīng)濟(jì)分析局的調(diào)查，美國次貸總額為1.5萬億美元，但在其基礎(chǔ)上發(fā)行了近2萬億美元的住房抵押貸款支持債券（MBS），進(jìn)而衍生出超萬億美元的擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO）和數(shù)十萬億美元的信貸違約掉期（CDS）。
資產(chǎn)證券化所創(chuàng)造的金融衍生產(chǎn)品本來可以起到分散風(fēng)險(xiǎn)、提高銀行等金融機(jī)構(gòu)效率的作用，但是，資產(chǎn)證券化一旦過度，就加長了金融交易的鏈條，使美國金融衍生品越變越復(fù)雜，金融市場也就變得越來越缺乏透明度，以至于最后沒有人關(guān)心這些金融產(chǎn)品真正的基礎(chǔ)是什么，也不知道其中蘊(yùn)含的巨大風(fēng)險(xiǎn)，致使一系列偽劣金融產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生，隨后導(dǎo)致美國金融市場、金融機(jī)制、金融監(jiān)管的潰不成軍，從而引發(fā)資本價(jià)格危機(jī)、流動(dòng)性的危機(jī)、信貸危機(jī)等。
在創(chuàng)新的旗號(hào)下，投機(jī)行為一波一波地被推向高峰，金融日益與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相脫節(jié)，虛擬經(jīng)濟(jì)的泡沫被“金融創(chuàng)新”越吹越大，似乎只要倒騰倒騰那些五花八門的證券，財(cái)源就可滾滾而來。通常，虛擬經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展可以促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但是，一旦虛擬經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐，就會(huì)逐漸演變成投機(jī)經(jīng)濟(jì)。起初1元錢的貸款可以被逐級(jí)放大為幾元、十幾元甚至幾十元的金融衍生品，金融風(fēng)險(xiǎn)也隨之被急劇放大。當(dāng)這些創(chuàng)新產(chǎn)品的本源——次級(jí)住房信貸資產(chǎn)出現(xiàn)問題時(shí)，建立在這個(gè)基礎(chǔ)之上的金融衍生工具市場就猶如空中樓閣，轟然坍塌下來。
金融監(jiān)管機(jī)制滯后，“金融創(chuàng)新”猶如脫韁之馬
以負(fù)有維護(hù)美國經(jīng)濟(jì)整體穩(wěn)定重責(zé)的美聯(lián)儲(chǔ)為例，它只負(fù)責(zé)監(jiān)督商業(yè)銀行，無權(quán)監(jiān)管投資銀行；而負(fù)責(zé)投資銀行的監(jiān)管方美國證券交易委員會(huì)，也只是在2004年經(jīng)過艱難談判后才獲得監(jiān)管權(quán)的。這就使得像美國國際集團(tuán)（AIG）這樣涉及多領(lǐng)域的“巨無霸”，在相當(dāng)長一段時(shí)間里處于根本無人監(jiān)管的灰色地帶，可以自由自在地進(jìn)行“金融創(chuàng)新”。 金融創(chuàng)新的激勵(lì)機(jī)制在本次危機(jī)形成中扮演了不光彩的角色。
金融評(píng)級(jí)機(jī)制在此次危機(jī)中，也出現(xiàn)了嚴(yán)重失誤。那么多金融機(jī)構(gòu)的貸款出現(xiàn)了問題，它們發(fā)行的金融產(chǎn)品有那么多漏洞，金融評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)居然“視而不見”，使很多問題債券、甚至個(gè)別“有毒”的金融產(chǎn)品、問題銀行能夠長期被評(píng)估為“優(yōu)等”。這除了“失職”外，也有一個(gè)利益關(guān)聯(lián)問題。一位在某評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品部門工作的業(yè)內(nèi)人士形象地說，什么都可以評(píng)級(jí)，我們甚至可以評(píng)估一頭被結(jié)構(gòu)化的母牛。這無異于在鼓勵(lì)華爾街大施“金融煉金術(shù)”，肆無忌憚地四處“圈錢”。美國的金融產(chǎn)品出了問題，唯一知道問題的出在哪里的只有信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。正是信用評(píng)級(jí)公司的這種商業(yè)模式導(dǎo)致了這場金融危機(jī)。因此，這種模式必須改變，但相關(guān)的監(jiān)管模式、運(yùn)作機(jī)制也必須與時(shí)俱進(jìn)得以改進(jìn)。
由于國際金融體系是以美國為主導(dǎo)的，而美國又無視一些國家多次提出的加強(qiáng)監(jiān)管的建議，因此，整個(gè)國際層面也缺乏有效的金融監(jiān)管。在監(jiān)管滯后的整體氣氛下，金融機(jī)構(gòu)的貪婪性迅速膨脹。
超前消費(fèi)模式形成的“加權(quán)公式”認(rèn)識(shí)
以在美國大行其道的超前消費(fèi)文化和消費(fèi)模式在此次金融風(fēng)暴中得到了檢驗(yàn)。超越實(shí)際消費(fèi)能力的過度消費(fèi)是形成本次金融危機(jī)的原因之一，這已經(jīng)成為世人共識(shí)。
